保险资产管理公司发股权类理财产品“口子”难开

 24日，中国人寿召开2011年半年报发布会，会上中国人寿副总裁刘家德表示在另类投资方面加大了基础设施债权计划投资力度，加强非上市股权PE基金等领域项目储备。就在此之前，中国人寿保险股份公司获得PE投资牌照，成为国内首家获此牌照的保险公司。

 对于PE投资，每个公司都有自己的声音，虽然，业内人士普遍认为，保险公司参与这种成长空间较大的市场投资，在各方面会有较大的帮助，但目前真正能尝到PE投资甜头的公司寥寥无几。

 中国平安：牌照申请中

 近期，中国人寿取得牌照消息得到证实，平安保险对《证券日报》保险周刊记者表示，已经向保监会申报PE和不动产两张牌照，相信离正式公布时间不会很长。平安保险投资部门人士表示，平安进行的股权投资都是通过旗下信托公司进行，分直接和间接投资股权的两种方式。

 至于，平安保险投资PE的资金量，及其直接、间接投资股权比例问题，平安表示PE话题敏感，现阶段不好说详细的情况及数据。

 24日，刘家德在中国人寿召开的2011年半年报发布会上表示，中国人寿在另类投资方面加大了基础设施债权计划投资力度，加强非上市股权PE基金等领域项目储备。日前中国人寿已经获得PE投资牌照。

 刘家德表示，截至2011年度6月30日中国人寿债券类投资占比43.22%，定期存款占比34.32%，权益类投资占比13.38%，现金以及现金等价物占比5.47%。2011年度上半年率先完成了股权投资能力备案，赢得了另类投资发展先机，今年5月份我们正式向保监会申请股权和不动产投资备案。今年6月30日我们成功地通过了保监会股权投资能力的现场验收，从而成为行业内第一家完成股权投资能力备案的机构，为开展另类投资奠定了基础。

 规模：

 险资可投PE总额2500亿

 “2010年中国狭义的PE市场的投资总额大概是1000亿左右，其中人民币基金投资是500亿元，相比之下，保险资金可参与PE投资的总额2500亿元，资金总量还是很可观的，不过，按照保监会对保险公司参与股权投资的资格要求，一些保险公司虽然持有保险资金，但无法投入到PE市场中，因此，这2500亿落实到实际投资是要打一定折扣的。”投中集团分析师冯坡对记者表示。

 按照保监会公布的2010年年末保险行业资产总额50481.61亿元，则保险资金参与PE投资的总额将超过2500亿元。从目前已独立成立资产管理公司的10家保险公司(含保险集团/控股公司，下同)2010年年末资产规模可以简略估算出各家公司可用于PE投资的资金规模。

 其中，中国人寿集团以888亿元居各保险公司之首，其次是平安保险集团和太平洋保险集团，可投资PE资金规模分别达到586亿元和238亿元。此10家保险公司从事股权投资资金总额达到2371亿元。

 日前，随着中国人寿获得保监会批准，参与股权投资(PE)的门槛进一步放开，其投资将不再逐一报送保监会，而是可在监管规定的额度内进行自主选择。此时，距离保监会去年9月份放开保险资金从事未上市企业股权投资已近一年时间。

 尽管如此，并非所有公司都能分享投资PE的喜悦，大部分险企只能望洋兴叹。“除了政策条件限制，较小的资产规模也使中小保险公司与投资PE无缘。”金盛人寿首席投资官郭晋鲁对记者表示，“《保险资金投资股权暂行办法》(简称《暂行办法》)规定保险公司投资未上市企业股权(含直接投资及间接投资)的账面余额，不高于本公司上季末总资产的5%。这样一来，中小公司涉足这部分投资成本是非常高的。如果保险资产管理公司能够发行股权投资类的理财产品，或将为中小险企参与PE投资提供更多渠道，但以目前监管层的态度来看，这个“口子”放开的可能性不大。”

 近年来，尽管保险资金投资范围在不断拓宽，但参与程度较高的还仅限大规模保险公司或保险集团。并且，从这些保险集团的投资情况来看，受限制还是很大。

 2006年，国务院发布《关于保险业改革发展的若干意见》，提出“开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点，支持保险资金参股商业银行”，成为保险公司进行股权投资之滥觞，其后，保监会相继发布《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》、《关于保险机构投资商业银行股权的通知》，为保险公司参与股权投资提供了更为详细的政策依据。

 2006年，中国人寿入股广发银行，平安集团于2006、2007年相继入股深圳商业银行、民生银行，其后，人保集团、太保集团、中再集团也相继对未上市商业银行进行股权投资。基础设施方面，2008年6月平安集团旗下平安资产管理公司牵头其他三家保险资产管理公司，发起了“京沪高铁股权投资计划”，这4家公司的母公司作为委托人，将募得的160亿元投资入股京沪高速铁路股份有限公司。

 对于间接股权投资即投资PE基金，目前仅披露中国人寿集团及平安集团各投资过两支基金，中国人寿分别投资了绵阳科技城产业基金及渤海产业基金，平安集团则分别投资西部能源股权投资基金及长江产业投资基金。可以看出，目前保险公司所投基金均为具有政府背景的产业基金，目前仍未有纯市场化的PE基金获得保险公司注资。

 小型险企：渴望变身GP

 面对直接投资与间接投资两种不同投资方式，各保险公司也有不同的选择。对于平安集团、中国人寿集团、中国人保集团等具有丰富投资经验以及完备投资团队的公司而言，直接投资是其首要选择，尤其是平安集团在“全金融”体系下，可灵活应对保险资金投资的政策限制，目前直接投资活动十分活跃，每年投资案例在10起以上。

 对于直接投资的投资策略，各保险公司的选择基本上趋于一致，即倾向于消费品、基础设施建设、能源、制造业、医疗等行业的成熟企业，其投资方式多是上市前投资或者并购整合相关投资。不过，《暂行办法》对保险公司投资策略有明确的规定：“产业处于成长期、成熟期或者是战略新型产业，或者具有明确的上市意向及较高的并购价值”，“不得投资高污染、高耗能、未达到国家节能和环保标准、技术附加值较低等企业股权”，“直接投资股权仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权。”

 因此，采取间接投资方式将是摆脱行业限制的有效手段。另外，资产规模相对较少的保险公司出于风险控制的考虑，也更倾向于间接投资。中再资产管理公司人士即表示，考虑到再保险资金特点，其投资主要考虑风控，因此更倾向于间接投资；对所投资基金的选择，也将主要倾向于成熟基金，其中母基金会是相对理想的选择，但目前国内可选择的基金数量有限。

 对于保险公司投资PE基金，《暂行办法》要求基金管理公司注册资本不得低于1亿元、管理资金余额不得低于30亿元；具有10名相关专业人员；退出项目不少于3个；基金规模不得低于5亿元且保险公司认购不得超过20%；不得投资创业、风险投资基金；不得投资设立或者参股投资机构。以此标准来看，目前国内PE市场上可供保险公司选择的基金数量较为有限。

 因此，目前一些保险公司也开始探索以基金管理者的角色参与PE投资，即保险公司作为GP发行股权投资产品(基金)，进而突破其股权投资资金规模占总资产5%的限制。2008年，平安集团等4家保险资产管理公司首次采用了股权投资计划模式投资京沪高铁，并有其他三家保险公司参与认购，其计划即具有一定的基金属性；但之后并未出现其他此类模式的尝试，保监会对于保险公司发行股权投资类金融产品也并未表达明确态度，因此多数公司仍处于观望阶段。

 对于一些资产规模较小的保险公司而言，如果不能作为GP发行产品，其投资空间将十分狭小，比如本次排行榜中资产规模最小的华泰保险，其可用于股权投资的资金仅有7亿元。华泰资产管理公司一位内部人士表示，希望通过发行股权投资产品参与投资。据了解，华泰资产市场化程度较高，其受托管理的资产规模，仅有1/3来自华泰保险内部，其他2/3来自第三方。因此，以GP身份参与股权投资对其意义重大。(路 英)